恒昌携手中行首席研究员宗良把脉“后疫情时代”投资策略

近期，恒昌重磅发布了2021年下半年《宏观经济分析及全球资产配置策略指引》。中国银行首席研究员、跨境金融50人论坛学术委员会秘书长、受聘恒昌宏观经济研究室学术顾问宗良博士通过恒昌高端对话栏目《牛转“钱”坤》对该《指引》进行了深入解读，帮助广大投资者深入、清晰地了解当下宏观经济趋势。宗良博士首先回顾了2021年上半年全球宏观经济以及资本市场的表现，展望了下半年全球经济形势，并就“后疫情时代”的资产配置做出深入分析和指导建议。

宗良博士解读2021年下半年《宏观经济分析及全球资产配置策略指引》

据中国银行研究院的数据显示，今年一季度，日本、德国、法国等发达经济体疫情再度反复，拉美、非洲、亚洲主要新兴经济体疫情仍在扩散。使得全球经济在V型反转之后，复苏势头开始放缓。今年二季度，中国GDP同比增速达到了7.9%，相比一季度18.3%的增速下降了10.4个百分点，虽然主要经济指标增速高位回落，但内需整体依然保持了稳定复苏态势。

中国经济保持稳定复苏

通胀方面，2021年上半年我国CPI温和增长，PPI涨幅较大。5月我国CPI为1.3%，较前值增长0.4个百分点，到达上半年阶段性高点，6月CPI回落0.2个百分点至1.1%。 5月生产资料价格指数PPI飙升至9%， 6月PPI降温至8.8%，但仍处于高位。

房地产方面，商品房销售总体呈现增速放缓趋势。截至2021年6月30日，全国房地产开发投资累计完成额约为7.22万亿元，同比上涨15%，增速较2020年上半年高13.1个百分点，但增速较2021年1-5个月回落3.3个百分点，房地产投资保持稳定增长。

财政政策方面，今年以来，我国财政政策兼顾稳增长和防风险的需求，合理安排赤字、债务、支出规模。其中，今年目标财政赤字率为3.2%，比去年下调0.4个百分点。积极防范地方政府债券风险，新增专项债券规模较上年减少1,000亿元至3.65万亿元，不再发放抗疫特别国债。

货币政策方面，今年上半年，我国坚持稳健的货币政策灵活精准，保持货币政策的连续性，不急转弯，加强预期引导，最大限度平抑市场波动。2021年第一季度末M2同比增长9.4%，第二季度末M2同比增长8.6%。预计下半年，随着经济增长趋缓及压力增大，货币政策或有宽松可能。

欧美经济重启尚需时日

疫情暴发以来，美国和欧元区采取了超级宽松货币及财政救助政策。2021年，随着疫苗接种的普及，美国经济复苏，M2同比增速呈现下降趋势，但疫情影响下的美国经济整体较低迷，如果货币政策转向过快可能导致美国经济加速衰退，将对全球以及我国带来较大的外溢效应。2021年，美国政府因为较高的负债，所以仍将较长时间维持相对宽松的货币政策。

失业率方面，根据美国劳工部数据，截至2021年6月，美国失业率环比上升0.1个百分点至5.9%。欧元区受益于第二季度疫苗接种速度加快，疫情封锁措施解除，各地企业重新开业，失业率为7.7%，下降明显，较上个月下降了0.3个百分点，并且持续两个月回落，超出市场预期0.2%，可见欧元区经济整体向好。

通货膨胀预期方面，2021年6月，美国CPI再创新高，同比增长5.4%，相比前值提高了0.4个百分点，核心CPI同比增长4.5%，相比前值提高了0.7个百分点，以上数值均创2008年以来最大同比增幅。同期，欧元区的CPI同比增长1.9%，与预期持平，略低于前值2%；核心CPI同比增长0.9%，低于前值1%。可见6月份欧元区的通胀指标增长缓慢，经济恢复依旧偏弱。

房地产市场方面，新房价格上行幅度过快，其同比涨幅在疫情发生后明显超过居民薪资收入涨幅，中低收入群体的住房购买力严重受损，部分中低收入购房者被排除在购房市场之外，低端住宅销售量回落明显。由于“楼花（Pre-sale）”制度的存在，销量下滑也会带动新房开工走弱。

全球资本市场波动加大

早在新冠疫情暴发之前，全球经济已呈现走弱态势，疫情加速了这一趋势。目前，全球经济虽有复苏但并未回归到疫情前水平，主要经济体经济环比增长仍低于潜在增长水平，当前经济复苏主要是疫情后反弹，而不是经济进入新一轮上升周期的结果。可以预计，即使疫情结束，全球经济增长的长期收敛位置也会低于疫情之前，并呈现低增长、高波动的特征。

股市方面，从2020年第二季度开始，全球股市一路向上，2021年延续了2020年第二季度以来的上涨态势。截至2021年6月30日，MSCI全球指数较2021年初上涨了12.12%，由2021年1月3日的2,390.04点上涨到2021年6月30日的3,017.23点。

债券方面，全球主要经济体长期国债收益率在2021年一季度表现出上涨趋势，但是在2021年第二季度则开始小幅下行。截至2021年6月30日，美国、英国、德国和法国的10年期国债收益率分别为1.45%、0.82%、-0.23%和0.13%，相较2021年3月底，均有明显的下降。

外汇方面，因为美元指数的走弱，人民币对美元汇率呈现升值走势。但随着后续全球疫情逐步控制，使得美元走强、人民币在短期内有贬值的压力，但从中长期来看，人民币汇率双向波动将成为常态。

大宗商品方面，得益于疫情缓解、OPEC达成协议、全球产业链供应链恢复，2021年上半年国际油价回升走势明显。NYMEX WTI原油期货和ICE布伦特原油期货价格在6月30日分别达到73.47美元/桶和75.13美元/桶，较年初分别上涨51%和45%。但是受美元指数回升、疫情缓和等因素影响，作为避险资产的黄金则较年初下降了6.5%左右。

全球股权投资市场今年以来表现强劲。据Preqin数据显示，去年受疫情影响全球私募股权投资市场发展趋缓，但预计未来五年私募股权投资管理规模将成为全球增长最快的资产类别，预计复合年增长率达15.6%。其中，大中华区的私募股权与创业投资行业发展迅速，资产管理规模占全球比重逐年上升，在亚太地区中的规模占比已达一半以上。

“后疫情时代”宏观经济展望

今年下半年，欧美地区疫情再度反弹，对消费、劳动力市场和产业链供应链产生一定影响。展望四季度，全球经济复苏力度有望回升，但疫情演变的不确定性将影响复苏进程。美国经济复苏趋缓；欧洲经济增速见顶回落；日本经济复苏缓慢；新兴经济体保持复苏，地区分化明显。在这样的背景下，“后疫情时代”将会面临三方面的投资风险：

一是“后疫情时代”全球经济逐步回归正轨，超量的流动性必然从金融体系溢出流向实体领域，催生通胀上行；二是美国“病毒溯源政治化”、产业链联盟围堵中国产业链等，是对全球多边主义的严峻挑战，更对中国应对复杂的国际环境提出了前所未有的新挑战；三是全球政府债务一直处于较高水平，应对疫情的一系列扩张政策进一步推升债务负担水平。

面对不确定性持续增加的大环境，在进行资产配置时，投资者更应该厘清当前主要经济体发展脉络，把握市场运行趋势，打开资产配置视野，锁定价值投资黄金赛道。这也是恒昌邀请宗良博士担任“恒昌宏观经济研究室学术顾问”并对2021年下半年《宏观经济分析及全球资产配置策略指引》进行深入解析的原因所在，希望借此能为投资者进行全球资产配置提供专业的行业研判与投资参考。

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