恒昌《下半年宏观经济展望及资产配置策略指引》再具创新

财富之帆，迎风启航。8月5日，“开新局 智未来”——2023恒昌高端财富论坛在被誉为中国“帆船之都”的青岛成功举办。作为本次论坛的重要环节，恒昌《2023下半年宏观经济展望及资产配置策略指引》（以下简称：《指引》）同期重磅发布。《指引》通过详实严谨的数据，对全球宏观经济及中国市场进行了全景式分析，以期穿透表象的迷雾，帮助厘清投资逻辑、增强市场信心提供坚实的理论参考。

本次论坛是继2023恒昌高端财富论坛·北京站、广州站成功举办后的第三站，恒昌创始人兼CEO秦洪涛，中国经济体制改革研究会副会长、国家高端智库中国（深圳）综合开发研究院院长樊纲，梅花创投创始合伙人吴世春，及中国银行首席研究员、恒昌宏观经济研究室学术顾问宗良博士也受邀齐聚现场，共同把脉经济趋势和新增长机遇，以全球视角论道新时代投资新风向。

恒昌高管及嘉宾共同上台发布恒昌2023下半年《指引》

作为恒昌深化客户服务、强化投研能力的成果， 此次《指引》是恒昌自2018年以来的第10次连续发布，由中国银行首席研究员、恒昌宏观经济研究室学术顾问宗良博士指导完成。六年来，恒昌组织内外部宏观经济投研团队，通过扎实的数据论证、深厚的理论研究，持续深入分析中西方宏观经济和市场行情演变的底层逻辑，为投资者投资决策提供了重要的价值参考。

恒昌创始人兼CEO秦洪涛发表致辞

在论坛现场，宗良博士对《指引》进行了权威解读。本次《指引》回顾了2023年上半年全球宏观经济走势和资本市场表现，并就世界主要经济体面临的机遇与挑战、资本市场的未来走势进行研判。《指引》表示，百年变局持续演进、逆全球化思潮蔓延、全球产业链格局重塑、主要经济体延续加息进程等因素为世界经济复苏蒙上了一层阴影，2023年下半年全球经济增速或将进一步放缓。预计三季度全球经济同比增速为1.9%，全年经济增速为2.1%。

中国经济体制改革研究会副会长、国家高端智库中国（深圳）综合开发研究院院长樊纲发表主旨演讲

而中国作为世界经济的重要驱动力之一，稳健回升的复苏表现则为世界经济增添了一抹亮色。作为决定下半年宏观经济政策方向的关键会议，7月24日召开的政治局会议设定了更为积极的政策基调。会议指出，国内需求不足是当前经济运行面临的重要挑战，要加强逆周期调节，并结合结构性改革和提振信心的举措。宗良博士就此表示，2023年下半年，中国经济恢复将更多依赖内需，政策有望加码呵护经济，更多稳增长、树信心的具体措施将会出台，预计全年GDP增长5.4%左右。

从资产配置角度观察，宗良博士认为，中国经济转向高质量发展阶段，各种“超级力量”正在重塑经济未来，例如，科技自强自立、低碳化转型、人口结构变化等将带来投资新机遇，硬科技、新能源、数字化转型、创新医疗等行业未来发展和投资空间巨大。从资产类别而言，伴随着经济动能转换，股权投资、二级市场投资等金融资产将是资产配置的大趋势。

全球经济进一步放缓 中国经济复苏韧性强

2023年上半年，世界百年未有之大变局继续演进，“全球通胀居高难下、乌克兰危机持续、全球化逆流涌动”深刻影响了全球经济格局。不同经济体、行业复苏“冷热不均”，经济下行压力有所增大。《指引》预计，2023年下半年全球经济将进一步放缓，预计三季度同比增速为1.9%，较二季度下降0.5个百分点。受益于上半年经济表现好于预期，预计全年经济增速将达到2.1%，较之前预期上调0.1个百分点。

从各经济体来看，美国经济相对欧洲更具韧性。《指引》分析认为，2023年下半年，美国核心通胀将缓慢回落（但距离2%的通胀目标尚有一段距离），美联储仍会继续加息缩表。叠加劳动力市场降温、部分中小银行或收紧信贷标准等因素将影响美国消费者信心和企业投资支出。支撑因素则来自消费仍具有一定韧性、服务业劳动力供给或持续短缺、全球供应链压力缓解等。总体上，2023年下半年美国经济或呈现软着陆或温和衰退情形，预计全年经济增长1.0%左右。

由于欧央行紧缩货币政策比美联储更晚、能源对外依赖度更大，因此，欧元区面临比美国更大的通胀压力，通胀水平下行幅度更小、进程更慢。《指引》认为，2023年下半年欧央行将继续加息以抗击通胀，尽管能源价格回落、供应瓶颈缓解以及财政政策对企业和居民的支持有助于经济复苏，但在通胀高企、乌克兰危机、高利率背景下，未来欧洲经济增长前景脆弱，面临很多不利因素。尤其是，作为欧元区经济“火车头”的德国仍缺乏复苏动力，也将拖累欧洲经济。且可以预见，德国将在相当长的时间内面临能源短缺、制造业成本高企、出口相对优势下降、供应链受扰、劳动力不足等挑战。

对于中国经济而言，一系列“稳增长”政策将提振市场信心，中国经济具有巨大的发展韧性和潜力将被激发，基本面长期向好趋势确定。《指引》表示，2023年下半年，全球经济增速放缓压力加大，中国出口增长面临压力，中国经济恢复将更多依赖内需。

《指引》还指出，随着经济持续修复以及宏观政策进一步发力，消费方面有望延续复苏态势，而投资将保持平稳增长。考虑到疫情影响下的“疤痕效应”，居民消费能力和消费意愿的回升仍需时间。基建投资仍是当前恢复经济和扩大内需的重要抓手，有望保持较快增长；制造业投资增速将放缓，但高技术和装备制造业投资仍将是重要支撑；房地产投资仍将处于负增长区间。外需方面，全球经济增速放缓压力增大，中国出口增长面临一定压力。总体上，预计中国全年GDP增长在5.4%左右，能够实现5%左右的增长目标。

经济动能换挡 权益资产配置迎来“春天”

2023年上半年，全球经济增长动能换挡，全球货币政策正面临拐点，形势复杂严峻，对全球资产产生深刻影响。在通胀压力逐渐缓解的背景下，随着市场对美联储收紧货币政策的预期逐渐减弱，以股票为代表的风险资产配置得到加强。

2023年下半年市场如何演绎？投资者资产配置如何布局？《指引》指出，全球经济下行风险进一步增大，全球货币周期逐渐迎来拐点。中国经济增长动能有望增强，货币政策仍将保持稳健宽松基调。在此背景下，全球大类资产走势也将呈现明显变化。“股权投资、二级市场投资等金融资产将成为资产配置基本趋势。”宗良博士在谈及资产配置时表示。

股市方面，《指引》认为，2023年下半年，主要经济体货币政策紧缩步伐放缓或停止，全球流动性面临拐点，全球股市短期内仍将处于上行通道。但全球不确定性和低增长前景仍存，股市上行动力不足，或将维持震荡格局。A股则受经济持续恢复程度、货币环境延续宽松以及外部因素扰动减弱等因素影响，维持震荡态势，但结构性机遇犹存。“7月政治局会议首次提及‘要活跃资本市场，提振投资者信心’，有助于提振资本市场信心。”宗良博士表示。

债券市场走势将主要受经济恢复程度、货币政策预期等因素共同影响。《指引》预计，2023年下半年，全球主要经济体货币政策处于紧缩周期尾声但仍不会开启新一轮宽松周期，全球利率中枢仍将保持高位。美国国债收益率或呈现小幅抬升趋势，中国国债收益率或将低位运行。2023年上半年实体经济恢复不及预期，政策将持续发力，流动性将保持合理充裕，从而带动债券收益率维持低位。

大宗商品价格仍面临多空力量的博弈。一方面，全球经济下行压力增大，全球需求或将进一步放缓；另一方面，随着通胀压力逐渐缓解，全球货币政策紧缩步伐将放慢甚至停止。2023年下半年，不同大宗商品价格走势将会出现显著分化。

《指引》解释，原油市场，美联储逐渐放缓甚至退出货币政策紧缩周期利好原油，但供应端的脆弱、需求恢复面临挑战以及美欧银行业危机的潜在影响仍不容小视，预计2023年下半年原油价格大概率维持宽幅波动；铜价，下行压力加大。需求端，全球经济下行压力加大，海外需求下滑。供给端，前期隐性库存逐步显性化，铜供给有望增加；黄金方面，随着美联储加息幅度放缓，流动性边际改善，叠加美元指数已进入震荡略偏弱阶段、实际利率高点或已经出现，黄金价格的支撑力量正在逐渐走强，预计未来黄金价格将震荡上涨。

外汇市场，《指引》表示，美联储加息节奏直接影响美元指数的走向：一方面，美联储紧缩货币周期已处于尾声，美元指数上行空间有限；另一方面，美国核心通胀仍然顽固，且与2%的通胀目标仍有一段距离，下半年降息可能性不大。综合而言，预计2023年下半年美元指数将在100-105区间震荡。人民币汇率方面，随着美联储紧缩货币政策步伐放缓，人民币贬值压力减小。同时，国内经济基本面好转对人民币形成支撑，预计人民币汇率将在波动中回升。

政策东风激发私募股权市场活力 “三轮驱动”科技创新

2023年上半年，中国经济总体回升向好，高质量发展扎实推进，叠加境内外资本市场政策同时发力，私募股权市场稳健发展。分市场来看，A股各板块定位更加清晰，资本市场服务科技创新的作用进一步强化。数据显示，2023年上半年，139家上市中企获得VC/PE支持，同比上升3.7%。分板块来看，科创板及创业板VC/PE支持IPO共77家，占比55.4%；北交所共20家VC/PE支持IPO，其中国家级或省级认定的“专精特新”企业有14家。

与此同时，私募基金行业首部行政法规——《私募投资基金监督管理条例》发布支持创投行业发展，全面注册制实施也为私募股权行业的良性发展提供了沃土。为此，宗良博士表示，政策激发私募股权基金活力，下半年私募股权市场将乘政策东风，迈上高质量发展新台阶，为科技创新领域引入更多“活水”。

在经济高质量发展目标引领下，亟待资本与产业的良性循环。《指引》认为，近年来，私募股权和创投机构作为直接融资的重要渠道、创新资本形成的重要载体，在赋能科技创新、助力新旧动能转换实现经济高质量发展等方面发挥了重要作用。科技自强自立、低碳化转型、人口结构变化等将带来新的投资机遇，投资者可重点关注硬科技、新能源、创新医疗“三轮驱动”为代表的科创赛道的投资机会。

硬科技方面，《指引》认为，现代化产业体系是现代化国家的物质支撑，是实现经济现代化的重要标志，中国高度重视制造业转型升级，并深入实施制造强国战略，增强制造业核心竞争力。尤其2023年以来，ChatGPT横空出世引发新一轮的科技创新浪潮，预计在政策的积极引导下，以高端制造、半导体芯片、数字经济、专精特新等为代表的硬科技赛道将投资向好。

近年来，中国积极支持新能源相关产业发展，绿色低碳转型步伐加快。《指引》表示，新能源已成为我国的全球优势产业，以光伏、风电、氢能、储能、锂电为代表的中国新能源市场发展向好，将获得资本市场的持续青睐。此外，新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，也是我国实现弯道超车的必由之路。今年以来，我国不断巩固和扩大新能源汽车发展优势，持续推进支持新能源汽车产业高质量发展的政策措施。上半年，新能源汽车生产和出口实现大幅增长，市场竞争力稳步增强，投资收益增加，行业优势凸显。预计2023年下半年该产业的乘用车、零部件、能源金属、电池、光伏设备等细分板块仍将延续高景气。

“健康中国”战略明确指出，到2030年，健康服务业总规模将达到16万亿元。《指引》表示，新冠疫情促使国民健康意识提升，许多人从被动接受治疗转为主动进行健康管理，医疗健康市场前景广阔。随着医疗改革深入以及医疗健康市场的迅速开展，医疗健康行业将保持高速成长。同时，依托于大数据、5G、物联网、AR/VR等数字技术的进步，创新医疗越来越多的应用场景正在落地，预计未来创新医疗将保持高速成长。未来，围绕国产自主化、国际化、高端制造、普惠医疗等优势赛道的创新企业，有望成为行业“隐形冠军”。

2023已过半，重整行装再出发。当前，外部世界环境复杂严峻，中国经济亦面临新的挑战，不稳定、不确定、难预料成为常态。在此背景下，如何洞察财富先机，选择投资路径显得尤为关键。此次重磅发布的恒昌《2023下半年宏观经济展望及资产配置策略指引》，以专业洞见帮助投资者拨云见日、智启未来。

在跨入成立的第12个年头，恒昌也将继续秉承“以客户为中心”，不断提升投研能力，以更专业、更高效、更优质的服务为客户资产保驾护航。同时，也将充分发挥民营企业“中国式现代化生力军”责任担当，支持科技创新、服务国家战略，肩负起国家赋予民企的时代使命。