恒昌《牛转“钱”坤》携手张永军博士解读国内外价格走势及影响

作为经济的“晴雨表”，生产价格指数（PPI）和消费价格指数（CPI）对国民经济和资本市场有着深远的影响。最近一年，国际大宗商品价格出现较快上涨，并引发了一系列的传导反应。为此，恒昌高端对话栏目《牛转“钱”坤》邀请中国国际经济交流中心副总经济师、学术委员张永军博士，围绕国内外价格形势及其影响与广大投资者及企业生产者进行了深入的交流。张永军博士长期从事宏观经济以及国际经济研究，对国内外宏观经济形势、价格走势有着准确的预判与深入的思考。

中国国际经济交流中心副总经济师、学术委员张永军博士

生产价格指数（PPI）全球普涨

最近一年，国际原油、有色金属等大宗商品价格上涨，并快速传导到中国、欧洲、美国等主要经济体，推高了各国的生产价格指数（PPI）。其中，我国今年5月至7月生产价格指数（PPI）同比涨幅处于9％左右高位，欧元区6月生产价格指数（PPI）同比涨幅更超过了10％。

各主要经济体生产价格指数（PPI）同步上涨，源于全球经济一体化程度的不断提高。目前，全球市场已紧密连接在一起，大宗商品价格，工业品生产价格所受到的影响因素基本趋同。以我国为例，目前多种生产资料类产品对外依存度较高，其中，原油对外依存度超过70％，天然气对外依存度接近50％。产品价格变化与国际市场紧密相连。

张永军博士指出，主要经济体生产价格指数（PPI）出现较大涨幅，其主要原因是疫情期间，多国采取了救济型的财政政策和极为宽松的货币政策。

早在欧元区成立之时，《马斯特里赫条约》就规定条约国年度赤字率不应超过3％，但在疫情期间，很多国家都打破了这一约束。在货币发行量方面，美国、欧洲等国家大量发行货币，今年一季度，美国M1季度内增长了4．8％，欧元区M1季度内增长了2％。与此同时，美国还通过发行国债来弥补财政赤字，国债在公开市场销售，又对货币发行产生影响。此外，作为国际储备货币的发行国，美国在推行赤字财政、大规模发行货币之后，其经济并未出现明显的增长，这导致去年二季度美国疫情加重后，美元出现了一轮走弱的态势，大宗商品价格随之上涨。

消费价格指数（CPI）走势分化

虽然各主要经济体生产价格指数（PPI）上涨同步，但是消费价格指数（CPI）走势却有着明显的差别。7月，美国消费价格指数（CPI）同比上涨5．4％，在主要经济体里涨幅最大，欧元区同比上涨2．2％，中国仅同比上涨1％，在主要经济体里涨幅最低。究其缘由，消费价格指数（CPI）走势与各国的国内需求，包括资源条件、产业结构等有着密切的关系。

以美国为例，疫情期间恰逢美国大选，出于政治因素考量，美国采取了救济型的财政政策，直接给居民派发美元，所以美国的消费需求并未受到较大影响，但2020年美国财政赤字率也因此大幅上涨，超过了15％。从生产端来看，美国受影响巨大，而且恢复较慢，这导致供求缺口明显增大。需求大于供给，推高了消费价格。与之相对比，疫情对我国的消费需求影响较大，2020年我国社会消费品零售总额同比下降3．9％。但是，中国作为大型经济体，产业结构齐全，供给的恢复快于需求，不存在明显的供不应求的情况，因此我国消费价格指数（CPI）整体比较平稳。

国际市场价格的思考与预判

谈及国际市场价格的变化对我国的影响，张永军博士表示，不同行业的盈利状况将会产生较大差异。在制造业产业链上，大宗商品以及原材料处于上游，而消费品则处于下游。企业所生产的产品如果处于上游或者是中上游，那么随着价格的上涨，利润增幅也将会提高。与之相反，下游企业则处于相对不利的地位，利润受到一定的挤压。

与此同时，我国的这种特殊情况，也会使宏观政策的选择难度加大。目前，我国经济增长还没有恢复到疫情前水平。前期上游企业产品价格上涨较多，没有同步上涨的下游企业产品就会承受一定的价格上涨压力。在这种情况下，相关部门制定宏观经济政策尤其是制定货币政策时，应该保持怎样的力度——适度收紧还是放松？都需要做出谨慎的选择。

针对近期国际市场价格高位回落，出现盘整的情况，张永军博士判断，短期震荡的走势可能会持续一段时间，但是总体趋势应该是向下的。这主要因为美国货币供应增长率近期已降到两位数以下，财政救济力度也同步减弱，消费需求扩张得到了一定的遏制。此外，今年二季度以来，美国、欧洲的经济出现了恢复的态势，供给慢于需求的状态正逐步得到改善。

在人民币汇率方面，今年以来一直存在较大争议。有学者认为，汇率适度升值有利于减轻大宗商品涨价向国内的传导。但是也有人认为，汇率升值后会对我国的出口生产，经济恢复造成不利影响。对此，张永军博士认为，出口表现主要取决于外部需求以及产品的竞争力。中国企业根据市场波动及时调整产品结构，抵御市场风险的能力以及产品的竞争力已有明显的提升。在这样的背景下，汇率变化对出口的影响不宜过分夸大。人民币汇率出现一定幅度的升值，正面作用将大于负面作用。此外，从宏观层面来看，人民币兑美元6．5左右的汇率是比较合适的水平。

目前，大宗商品价格的上涨，已经从早期的向工业品生产价格传导，开始向消费价格传导，虽然传导的程度受各国国内条件的差异而不同，但是这样的过程已经开始。为此，提前对相关问题进行分析并做出判断，才能够为经济活动规划，包括投资计划提供重要参考，这也是恒昌高端对话栏目《牛转“钱”坤》邀请张永军博士进行本次交流的目的所在。未来，恒昌将继续与学界领袖、业内大咖、投资专家展开深度交流合作，聚焦中国宏观经济热点，深度解读市场先机，为投资者提供未来趋势和方向的前瞻性指引。